（原標(biāo)題：博通要把英偉達(dá)拉下馬？）長紅配資
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來源 ： 內(nèi)容 編譯自 siliconangle 。
最近，隨著博通贏得了更多ASIC的訂單，有關(guān)博通要將英偉達(dá)拉下馬的消息甚囂塵上。
但我們認(rèn)為，關(guān)于博通公司和英偉達(dá)公司在人工智能數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域陷入零和博弈的普遍說法是誤導(dǎo)性的。事實上，這兩家公司玩的截然不同的游戲。
英偉達(dá)構(gòu)建了一個垂直整合的計算和軟件平臺，成為人工智能工廠時代的引擎。相比之下，博通則圍繞連接性、定制芯片和高利潤軟件構(gòu)建了持久的商業(yè)模式。這些戰(zhàn)略相互重疊，但并非相互排斥。我們認(rèn)為，真正的故事在于這些公司如何在互聯(lián)網(wǎng)誕生以來最重要的技術(shù)周期中，找到互補的定位。
在這篇突發(fā)分析中，我們研究了博通和 Nvidia 的不同策略，并解釋了為什么一個公司的成功并不一定意味著另一個公司的前景被削弱。
Nvidia 的平臺戰(zhàn)略：掌控 AI 工廠
英偉達(dá)的戰(zhàn)略概念簡單，但復(fù)制起來卻異常困難。該公司構(gòu)建了一個全棧平臺，從圖形處理器（GPU）開始，延伸到整個系統(tǒng)。黃仁勛反復(fù)強調(diào)，競爭的焦點不再是芯片，而是系統(tǒng)，或者說，英偉達(dá)所稱的“AI工廠”。對于任何想要建立這些工廠的企業(yè)來說，英偉達(dá)都將自己定位為不可或缺的供應(yīng)商。
Nvidia 堆棧的核心是 Hopper 和 Blackwell 等 GPU，它們與 NVLink/NVSwitch 互連技術(shù)配對，形成緊密耦合的計算域。這些“pod”可擴展至 72 個 GPU，從而創(chuàng)建高帶寬、低延遲的計算島，并針對 AI 訓(xùn)練等極端并行處理工作負(fù)載進(jìn)行了優(yōu)化。
Nvidia 使用 InfiniBand（這是 Nvidia 從 Mellanox 收購而來的專有網(wǎng)絡(luò)技術(shù)）將這些 Pod 向外擴展。此外，Nvidia 還利用了其 Spectrum-X 以太網(wǎng)，這是一種專用以太網(wǎng)結(jié)構(gòu)，旨在確定性地處理 AI 流量。
硬件之上是 CUDA 軟件堆棧和數(shù)百個庫，這些庫構(gòu)成了軟件粘合劑，使這些系統(tǒng)能夠進(jìn)行可編程和高度調(diào)優(yōu)。Nvidia 的軟件護(hù)城河非常深厚，成千上萬的開發(fā)者被鎖定在其生態(tài)系統(tǒng)中，并廣泛支持幾乎無限數(shù)量的用例。
此外，該公司還提供用于模擬和數(shù)字孿生的系統(tǒng)和服務(wù)，例如 DGX、NIMS 推理微服務(wù)和 Omniverse，進(jìn)一步鞏固了其作為平臺而非僅僅是芯片供應(yīng)商的地位。
創(chuàng)新的節(jié)奏永無止境。每年，Nvidia 都會推出新的架構(gòu)，以提供 更佳的每瓦性能和更高的集群利用率。這種年度節(jié)奏將資本支出轉(zhuǎn)化為一個循環(huán)的貨幣化周期。當(dāng)功耗成為制約因素且系統(tǒng)未得到充分利用時，客戶就會增加支出，從而產(chǎn)生更多每瓦代幣收益，并大規(guī)模降低單位成本。
博通的特許經(jīng)營模式：持久、開放、盈利
博通的做法與英偉達(dá)截然不同。首席執(zhí)行官陳福陽和博通半導(dǎo)體解決方案事業(yè)部總裁Charlie Kawwas并沒有追逐GPU或打造大型AI系統(tǒng)。相反，博通的策略是找到能夠持久發(fā)展的特許經(jīng)營權(quán)——擁有十年或更長時間發(fā)展空間的市場——建立技術(shù)領(lǐng)先地位，并以嚴(yán)格的運營紀(jì)律來運營它們。
一些投資者對博通避之不及，稱其為“商品玩家”。我們認(rèn)為，這種說法是誤導(dǎo)性的，缺乏對博通產(chǎn)品（包括其無線產(chǎn)品組合）所需工程投資的理解。
在半導(dǎo)體領(lǐng)域，博通已在連接領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。其Tomahawk和Jericho系列產(chǎn)品在商用以太網(wǎng)交換領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。此外，它還贏得了谷歌、Meta以及可能還有字節(jié)跳動的定制芯片設(shè)計訂單，將博通深度嵌入超大規(guī)模人工智能建設(shè)領(lǐng)域。這些交易規(guī)模數(shù)十億美元，期限較長，具有高度戰(zhàn)略意義。該公司剛剛宣布完成了另一筆價值100億美元的定制芯片交易，據(jù)悉是與OpenAI達(dá)成的。OpenAI與超大規(guī)模計算廠商一樣，正在設(shè)計自己的芯片，以減少對英偉達(dá)的依賴。
在上次財報電話會議上，Tan 無意中說出了一句諷刺的話：
目前的 AI 機架使用專有的 NVLink 連接，僅能以每秒 28.8 Tbps 的帶寬擴展 72 個 GPU。另一方面，今年早些時候，我們推出了與 OpenAI合作的 Tomahawk 5—— 抱歉，它采用了開放以太網(wǎng)，可以為使用 XPU 的客戶擴展 512 個計算節(jié)點。
這次失言發(fā)生在他宣布最新一筆 100 億美元定制芯片交易之后，這讓包括我們在內(nèi)的許多觀察家得出結(jié)論，OpenAI 顯然已經(jīng)（以一種好的方式）融入了Tan的頭腦中。
Charlie Kawwas 的口頭禪是“OSP”。它代表著開放、可擴展、節(jié)能，也體現(xiàn)了博通的理念。該公司堅信， 以太網(wǎng)和 PCIe 等開放標(biāo)準(zhǔn)最終將戰(zhàn)勝 InfiniBand 和 NVLink 等專有方法。歷史經(jīng)驗表明，這是一個不錯的選擇，這也是英偉達(dá)也擁抱以太網(wǎng)的原因。
在軟件領(lǐng)域，博通圍繞 VMware Cloud Foundation 重塑了 VMware，并發(fā)布了 VCF 9.0，聲稱數(shù)千名工程師共同打造了該捆綁包，成功整合了所有不同的 VMware 軟件模塊。博通強制客戶簽訂高價值合同的策略雖然備受爭議，但已使其營業(yè)利潤率超過 70%，毛利率超過 90%，遠(yuǎn)高于其他軟件即服務(wù) (SaaS) 的毛利率。此外，我們認(rèn)為，VMware 已成為公有云最強大的本地替代方案長紅配資，并且代表了市場上最成熟的私有云產(chǎn)品。
博通 VMware 戰(zhàn)略的奇特之處在于，Hyper-V、Nutanix、Red Hat 等替代方案如今勢頭強勁，而此前它們在虛擬化領(lǐng)域被拒之門外。博通不希望客戶不愿為完整的 VCF 堆棧付費，但盈利能力遠(yuǎn)不及博通的替代廠商卻樂于接手這項業(yè)務(wù)。
下圖展示了 Enterprise Technology Research 針對虛擬化市場的 Net Score 方法?？v軸（Net Score）表示客戶在每個平臺上支出增加的凈百分比，橫軸表示數(shù)據(jù)集的滲透率。這些數(shù)據(jù)會讓人認(rèn)為 VMware 正陷入困境，因為它自 2023 年 1 月起急劇下降。但該方法并未反映支出金額。因此，它忽略了一個事實：博通的策略是將精力更集中于那些愿意花錢購買整個 VCF 捆綁包以降低總擁有成本的高價值客戶。
這是博通的經(jīng)典做法。它只在能夠占據(jù)主導(dǎo)地位的市場競爭。就VMware而言，重要的不是品牌標(biāo)識的數(shù)量，而是愿意承擔(dān)價格上漲并購買全套產(chǎn)品的客戶數(shù)量。與許多誤導(dǎo)性的說法相反，博通在工程設(shè)計方面投入巨資，并在其平臺上部署了能夠帶來顯著投資回報的關(guān)鍵技術(shù)。這就是為什么（例如）就連英偉達(dá)也從博通購買網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的原因。
歸根結(jié)底，博通無需在 GPU 領(lǐng)域與英偉達(dá)正面交鋒就能蓬勃發(fā)展。相反，它提供的是構(gòu)成大型 AI 系統(tǒng)所需的“粘合劑”——SerDes、NIC、光器件和交換機。用 Kawwas 的話來說，博通并不生產(chǎn) GPU，而是生產(chǎn)驅(qū)動 XPU 和 HBM 運行的部件。此外，它還獲得了數(shù)十億美元的長期合同，為包括谷歌、Meta、字節(jié)跳動以及現(xiàn)在的 OpenAI 在內(nèi)的一些全球頂尖公司打造定制 AI 芯片。
規(guī)模與性能：技術(shù)權(quán)衡
兩家公司之間的一個主要焦點是規(guī)模問題。在博通最近的財報電話會議上，陳文卓將英偉達(dá)的 NVLink 72 描述為 “僅能以每秒 28.8 Tbps 的速度擴展 72 個 GPU”， 并將其與博通使用 Tomahawk 5 連接 512 個節(jié)點的以太網(wǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了對比。從表面上看，這讓英偉達(dá)的方法顯得有些局限。但我們認(rèn)為這種比較具有誤導(dǎo)性。
我們對 Nvidia 使用的“擴大、擴大、跨越”術(shù)語的解讀 如下：
Scale-up = 單個機架中的緊密耦合節(jié)點（NVLink/NVSwitch）。
Scale-out = 跨機架集群（InfiniBand/以太網(wǎng)）。
Scale-across = 跨越數(shù)據(jù)中心。
在Tan的講話中，博通似乎更寬泛地使用了“scale up”一詞，將其理解為 “支持超過72個GPU的更大集群”。 但從技術(shù)角度來看，用以太網(wǎng)連接512個計算節(jié)點是一種scale-out結(jié)構(gòu)，而不是scale up。具體來說，縱向擴展通常被認(rèn)為是通過緊密耦合組件來擴大單個邏輯系統(tǒng)。想象一下在單個設(shè)備中實現(xiàn)對稱多處理。
我們認(rèn)為，Tan 將 NVLink 的機架級島（72 個 GPU）歸類為小型，并將其與博通基于以太網(wǎng)連接數(shù)百個節(jié)點的能力進(jìn)行對比。他這樣說，濫用了術(shù)語，將以太網(wǎng)的集群擴展稱為“縱向擴展”，而實際上，用傳統(tǒng)的說法，它應(yīng)該是“橫向擴展”。
相比之下，Nvidia 的 72 個 GPU 指的是緊密耦合的 NVLink 域，其中高帶寬內(nèi)存池在 GPU 之間共享，從而實現(xiàn)高效的并行操作。Broadcom 的 512 個節(jié)點實際上指的是以太網(wǎng)結(jié)構(gòu)的橫向擴展能力。這并不是一個同類的比較。這兩種方法解決了不同的問題。NVLink 可以在機架內(nèi)最大化性能，而以太網(wǎng)則可以跨機架和行擴展集群。
權(quán)衡之下，NVLink 可提供每 GPU 的峰值性能，而以太網(wǎng)則提供性能級可擴展性和經(jīng)濟(jì)性。實際上，運營商會同時使用這兩種技術(shù)：NVLink 用于高性能計算島，以太網(wǎng)則用于將這些計算島連接在一起。
財務(wù)狀況：均出色
英偉達(dá)和博通的財務(wù)模式凸顯了它們不同的戰(zhàn)略。表面上看，兩家公司都取得了非凡的業(yè)績，但實現(xiàn)目標(biāo)的方式卻截然不同。
英偉達(dá)目前的年營收約為 1870億美元，同比增長 56%，令人印象深刻。盡管與前幾個季度的三位數(shù)增長率相比有所放緩，但這仍然是所有大型上市公司中增長最快的之一。利潤率同樣令人印象深刻：毛利潤率73%，營業(yè)利潤率65% ， 經(jīng)營現(xiàn)金流33% 。憑借超過4萬億美元的市值 和 22倍的營收倍數(shù)，英偉達(dá)被估值為一家百年一遇的成長型公司，而非傳統(tǒng)的半導(dǎo)體供應(yīng)商。
我們認(rèn)為，這反映出投資者對英偉達(dá)全棧AI工廠戰(zhàn)略的信心，認(rèn)為其未來還有多年的發(fā)展空間，包括年度節(jié)奏升級、CUDA軟件鎖定以及超大規(guī)模需求彈性，這些因素將維持其發(fā)展勢頭。此外，在功耗成為限制因素，且利用率/效率可以通過快速技術(shù)更新實現(xiàn)提升的情況下，其經(jīng)濟(jì)價值主張也極具吸引力。
在最近的財報電話會議上，Nvidia 強調(diào)了 Blackwell 的增長潛力，其 NVLink 72 部署在推理工作負(fù)載上的效率比 Hopper 提高了 10 倍。管理層強調(diào)，推理業(yè)務(wù)現(xiàn)已成為與訓(xùn)練業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的重要收入來源。就投資回報率而言，彈性（杰文斯悖論）使 Nvidia 能夠在保持收入增長的同時降低每個代幣的價格。
相比之下，博通則以不同的方式取得了非凡的業(yè)績。該公司的年化收入運行率約為 640 億美元，同比增長 22% ，雖然增長穩(wěn)健，但幅度較小 。上個季度，其非人工智能半導(dǎo)體產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，但預(yù)計會環(huán)比增長。博通 67%的毛利率 低于英偉達(dá)，但博通在現(xiàn)金創(chuàng)造方面表現(xiàn)出色，其 營業(yè)現(xiàn)金流利潤率為 45% ——考慮到其業(yè)務(wù)規(guī)模，這是一個了不起的數(shù)字。營業(yè)利潤率為 37%，遠(yuǎn)低于英偉達(dá)，但與博通的半導(dǎo)體和基礎(chǔ)設(shè)施軟件組合保持一致。
其估值約為1.6萬億美元 ，市盈率為25倍，引人注目。投資者之所以關(guān)注博通，并非因為其高速增長，而是因為其持久性、嚴(yán)謹(jǐn)性和戰(zhàn)略定位：作為人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的連接點、定制人工智能芯片的首選供應(yīng)商以及其VMware資產(chǎn)的價值創(chuàng)造者。
博通近期的財報凸顯了Tomahawk 5集群的擴展能力，其規(guī)模遠(yuǎn)超NVLink pod的規(guī)模。我們注意到Tan先前聲明中的一些補充說明，正如之前所述。Tan重申，VMware Cloud Foundation的采用已提前完成，軟件利潤率已接近70%。AI芯片的營收運行率達(dá)到約160億美元，這得益于定制超大規(guī)?？蛻舻挠唵?，以及據(jù)廣泛報道與OpenAI達(dá)成的一項價值100億美元的激動人心的交易。
我們認(rèn)為，這些財務(wù)指標(biāo)凸顯了英偉達(dá)是一家高速增長的平臺型公司，其估值高于其發(fā)展速度；而博通則是一家穩(wěn)健的復(fù)合型公司，其估值源于其穩(wěn)定性、現(xiàn)金流和長期特許經(jīng)營權(quán)。兩種模式都堪稱卓越，兩家公司都是人工智能運動的基石，但它們在人工智能時代如何捕捉價值方面卻體現(xiàn)了截然不同的理念。
市場和投資者影響
我們認(rèn)為這些策略的意義在于：
這不是零和博弈。 兩家公司都能蓬勃發(fā)展。英偉達(dá)主導(dǎo)加速計算領(lǐng)域，博通則主導(dǎo)連接和軟件貨幣化領(lǐng)域，從而與人工智能時代一些規(guī)模最大、最重要的平臺建立了極具價值的長期合作關(guān)系。
系統(tǒng)是競爭的核心。 效率的衡量標(biāo)準(zhǔn)是每瓦性能和利用率。Nvidia 通過內(nèi)部組件驅(qū)動這些性能，而 Broadcom 則通過跨架構(gòu)驅(qū)動。盡管兩家公司都擁抱標(biāo)準(zhǔn)，但 Nvidia 圍繞芯片、軟件、庫、完整系統(tǒng)和生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建了專有的護(hù)城河。Broadcom 則利用開放的生態(tài)系統(tǒng)，其護(hù)城河在于運用工程和技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力，創(chuàng)造出對完整系統(tǒng)運行至關(guān)重要、開發(fā)難度極高的產(chǎn)品。
風(fēng)險狀況。 英偉達(dá)面臨需求彈性、超大規(guī)模內(nèi)包/風(fēng)險敞口、供應(yīng)限制以及公共政策阻力（尤其是中國市場）。博通在人工智能方面也面臨類似的需求風(fēng)險，需要在 VMware 的利潤目標(biāo)與客戶反感以及高度集中的定制芯片客戶之間取得平衡。
投資者視角。 英偉達(dá)的交易表現(xiàn)為一只高增長動能股。博通的交易表現(xiàn)為一只具有高利潤率的持久復(fù)合型股票。兩家公司的股價均高于大盤，但考慮到它們的盈利能力和增長率，投資者對這兩家公司都給予了回報，并且只要人工智能的勢頭持續(xù)下去，這種回報就將繼續(xù)下去。
結(jié)論
我們認(rèn)為，市場不應(yīng)再將博通和英偉達(dá)視為零和博弈中的對手。此外，一些專家認(rèn)為博通只是一家商品公司，這種說法在我們看來是荒謬的。英偉達(dá)和博通玩的是不同的游戲，而這兩款游戲?qū)θ斯ぶ悄軙r代都至關(guān)重要。英偉達(dá)構(gòu)建了驅(qū)動新工作負(fù)載的計算引擎和軟件平臺。博通則確保這些引擎能夠擴展、互聯(lián)互通，并在未來十年內(nèi)實現(xiàn)盈利。
我們的研究表明，隨著人工智能從云端遷移到企業(yè)，再到現(xiàn)實世界系統(tǒng)，英偉達(dá)和博通都將以截然不同但高度協(xié)同的方式拓展各自的護(hù)城河。真正的較量并非發(fā)生在它們之間，而是在這種新架構(gòu)與其正在取代的傳統(tǒng)計算堆棧之間。
https://siliconangle.com/2025/09/08/broadcom-vs-nvidia-not-zero-sum-game/
*免責(zé)聲明：本文由作者原創(chuàng)。文章內(nèi)容系作者個人觀點，半導(dǎo)體行業(yè)觀察轉(zhuǎn)載僅為了傳達(dá)一種不同的觀點，不代表半導(dǎo)體行業(yè)觀察對該觀點贊同或支持，如果有任何異議，歡迎聯(lián)系半導(dǎo)體行業(yè)觀察。
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